澳门新蒲京app下载汽车行业:业绩向好但未来盈利压力渐显

by admin on 2020年3月19日

澳门新蒲京app下载,2007年,我国销售各类汽车879.1万辆,同比增长21.8%,首次突破800万辆大关,如果按照15%的增速预测,则2008年我国汽车产销规模有望突破1,000万辆!
2007年,上汽集团以155.4万辆整车销量成为全行业的龙头企业,细分市场中,一汽大众、中国重汽(67.20,-3.22,-4.57%,股票吧)和金龙汽车(28.60,-0.11,-0.38%,股票吧)成为轿车、重卡和客车行业销量最大的龙头企业;..2007年乘用车出厂价格指数累计下跌5.7%,而06年全年的下跌幅度为5.5%,2007年轿车市场的最大特点是中高级轿车的价格中枢下降至20万元附近;
2007年,广州丰田成为乘用车行业中增速最快的企业,销售乘用车17万辆,同比增长178%;而中国重汽集团成为商用车增速最快的企业,销售各类汽车100,619辆,同比增长66%;
2007年年底,我们在年度投资建议中提出:轿车首选长安汽车(18.95,-0.48,-2.47%,股票吧)、重卡首选中国重汽、客车首选金龙汽车的推荐评级,并且建议用股票组合的方式投资汽车零部件企业。目前我们仍然维持这一观点,近期主要整车类上市公司估值并不低,汽车零部件中小盘股更为活跃,我们重点推荐ST中鼎和万丰奥威(13.58,0.16,1.19%,股票吧);
重点上市公司投资建议
整车类上市公司我们继续维持轿车首选长安汽车、重卡首选中国重汽、客车首选金龙汽车的推荐评级,但目前主要整车类上市公司估值并不低,汽车板块中小盘股更为活跃,我们重点推荐ST中鼎和万丰奥威;万丰奥威:最差的时期即将过去
我们认为铝轮毂行业已经见底,企业经营环境继续恶化的可能性很小,其投资机会已经显现:
全球最大轮毂企业美国卓越实业07年3季度末的毛利率只有2.9%,万丰奥威的毛利率也仅有11.4%,这样的盈利水平企业无法持续经营;
我们了解到目前国内排名前15位的企业中已经有4-5家有意出让资产,2008年行业整合、并购即将拉开序幕;
导致企业经营不佳的主要原因,除去原材料成本上升之外,更重要的是由于竞争充分、整车厂议价能力较高,铝轮毂价格上涨幅度难以弥补成本上涨的压力,但这一局面将会因为行业整合、亏损企业退出而改变;
除去行业因素外,我们认为万丰奥威自身还有两点可以改善的空间:
公司海外业务开始初期以美系整车厂为主要配套客户,海外出口收入中约70%为美元计价的订单,人民币升值和美系整车厂大幅亏损制约公司海外业务的盈利能力;
公司铝轮毂下游正在由零售市场向整车厂转移,为争夺市场份额,公司存在牺牲部分利润的可能性,而目前其行业龙头地位已基本奠定,未来产品有提升盈利的空间;
公司的下游客户正在由亏损的美系厂商向盈利的欧系和日系厂商转移,未来订单质量将不断提升,同时公司站稳OEM市场后,产品价格和成本控制都有改善的空间;
所以我们认为,2008年随着公司新增产能的释放,主营收入将继续保持近30%的增速,由于下游客户的优化和对整车厂议价能力的提升,公司毛利率将见底回升;
我们预计2008年公司业绩将会大幅提升,预测07-09年EPS分别为0.204、0.370和0.494元,给予未来6-12个月14.82元目标价位,对应07-09年73、40和30倍市盈率,建议“买入”
主要风险:铝轮毂行业呈“U”型还是“V”型反转存在不确定性,原材料价格上涨幅度有可能超过我们预期;

06年汽车行业共实现销售721.6万辆,同比增长25.13%;其中乘用车销售517.6万辆,同比增长30.02%;轿车销售382.9万辆,同比增长36.89%。乘用车市场销售状况好于商用车,同比增速比商用车高15.79个百分点。
07年一季度汽车行业延续了06年快速增长的趋势,实现销售212.37万辆,同比增长22.17%。但产品增长格局已发生显着变化,商用车21.69%的快速增长成为行业新亮点。乘用车增速放缓至22.36%,轿车增速放缓至30.14%。我们认未来乘用车增速仍然存在回落的可能。
汽车板块上市公司总体增长态势良好但毛利率呈下滑趋势。06年,包括32家整车企业(含汽车、专用车、农用车以及摩托车企业)、32家汽车零部件企业在内的汽车及配件上市公司的主营业务收入和净利润分别增长32.3%、61.12%。加权平均每股收益为0.177元,比05年增加0.048元。毛利率为15.37%,同比下降0.21个百分点。一季度汽车板块延续了06年的增长趋势,但毛利率继续下滑至13.72%。
零部件上市公司由于其较差的行业代表性,相关表现与自身行业走势有一定差别。零部件上市公司多数指标劣于整车,但有望改善。06年整车上市公司EPS为0.196元,比05年增加0.056元;零部件上市公司EPS为0.132元,比05年大幅增加0.074元。在毛利率变动上07年一季度零部件上市公司毛利率微降0.14个百分点,整车则下降2.12个百分点。
细分板块中,货车和摩托车板块上市公司景气回升。06年货车上市公司主营业务收入和净利润分别同比增长33.46%、185.1%,扭转了05年双双负增长的局面。07年一季度,货车上市公司业绩创4年来的最好增长水平:主营业务收入同比增长55.65%;净利润为4.91亿元,而去年同期仅为0.387亿元。
07年一季度,摩托车上市公司实现扭亏为盈,加权平均每股收益0.034元,毛利率回升至15.12%。我们认为未来摩托车上市公司有望走出06年的低谷。
维持对行业的增持评级。另外我们提醒投资者把握在估值水平普遍提高的情况下市场波动所带来的投资机会。
1.2006年及2007年一季度汽车行业运行回顾
1.1一季度延续06年快速增长趋势,但乘用车增长放缓商用车加速
06年,汽车行业共实现销售721.6万辆,同比增长25.13%;其中乘用车销售517.6万辆,同比增长30.02%;轿车销售382.9万辆,同比增长36.89%。乘用车市场销售状况远好于商用车,同比增速比商用车高15.79个百分点。
从整体情况来看,我们认为我国的汽车行业仍然处于快速增长阶段。在06年727.97万辆产量的基础上,预计我国汽车产量有望以11.2%的复合增长率在2010年达到1100万辆,与美、日并列成为全球主要汽车生产国。
1.2整车行业目前处于景气周期,未来收入、利润增速可能放缓
06年整车制造企业实现收入8113.9亿元,同比增长26.86%;实现利润377.5亿元,同比增长44.17%。07年1-2月整车企业的收入、利润增速分别为30.09%、58.52%,延续了持续增长趋势。
06年,整车制造企业毛利率为15.66%,同比增加0.53个百分点。期间费用率小幅下降至9.69%,税前利润率提升0.65个百分点至4.65%。今年1-2月份,整车制造企业盈利能力持续回升,毛利率和税前利润率分别达到16.86%和5.22%,期间费用率则下滑至8.73%。
我们认为目前整车制造行业仍处于05年以来的行业景气周期。但随着相关产能的释放和行业产销增长、特别是乘用车增长的回落,未来行业收入、利润增速可能放缓,二季度和下半年相关指标的增长情况值得关注。
1.3零部件行业收入、利润增长高于整车并有望延续
06年零部件行业收入、利润增速分别为34.71%、46.79%,比整车分别高出7.85、2.62个百分点;07年前两个月则分别高出6.97、31.52个百分点。
我们认为新车和售后市场规模不断扩大为零部件行业发展提供了良好的外部环境。我国新车销售有望在2010年达到1100万辆,汽车保有辆有望在06年3900万辆的基础上、在2010年达到7700万辆。另外零部件行业自身的费用控制能力不断增强,期间费用率自98年的16.58%到06年的9.13%,共下降7.45个百分点。我们认为同时面向国内和国外两个区域、配套和售后两个市场的零部件行业,自04年显现的收入、利润增速高于整车的趋势有望延续。
2.汽车板块上市公司:增长态势良好但毛利率呈下滑趋势
与行业整体快速增长相对应,汽车板块上市公司整体增长也延续了见底回升趋势。但因为汽车板块上市公司(特别是汽车零部件上市公司)不具有行业整体代表性,相关指标的走向与行业并不完全一致。
2.1整体增长良好,经营状况为01年以来最好水平
06年,包括32家整车企业(我们统计的整车包括汽车、专用车、农用车以及摩托车整车企业)、32家汽车零部件企业在内的汽车及配件上市公司的主营业务收入和净利润分别为2352.6亿元、62.17亿元,分别同比增长32.3%、61.12%,净利润方面扭转了04、05年年出现的负增长局面。加权平均每股收益为0.1766元,比05年增加0.048元。一季度汽车板块延续了06年的增长趋势,收入和净利润分别实现增长62.51%、95.74%,加权平均EPS为0.082元。
3.零部件上市公司多数指标劣于整车,但有望改善
国内可以统计的零部件企业共6000余家,目前A股汽车零部件上市公司共32家,上市公司代表性差的现象在零部件行业尤为突出。
3.1整车上市公司06年盈利水平底部回升,但一季度毛利率有较大下滑
整车类上市公司06年加权平均每股收益为0.195元,比05年增加0.056元。毛利率小幅上升0.32个百分点至15.67%,净资产收益率和净利润率明显改善,分别同比上升0.74、0.53个百分点。
07年一季度,整车类上市公司毛利率为13.55%、降幅较大,我们认为整车类上市公司未来的竞争环境仍会比较激烈,上市公司在提升盈利水平上存在压力。
3.3零部件上市公司主要指标增长劣于整车,但有望改善
06年整车上市公司主营业务收入同比增长35.78%,比零部件上市公司高9.88个百分点,主营业务利润率也高出零部件上市公司26.68个百分点;但在净利润率方面,整车、零部件上市公司净利润增长率分别为69.62%、135.32%,显示出零部件上市公司在良好的费用控制下更好的业绩增长。
07年一季度,整车、零部件上市公司的主营业务收入都实现了快速增长,分别为75.18%、42.4%,整车上市公司的增长仍高于零部件类。在整车上市公司毛利率有较大下滑的背景下,零部件上市公司主营业务利润增长率为95.75%,超出整车。
净利润增长方面,整车、零部件上市公司分别为120.01%、67.59%,保持了在收入增长方面的相似态势。
06年,整车、零部件上市公司的毛利率分别为15.67%、14.44%,零部件上市公司劣于整车。但07年一季度,整车上市公司毛利率下降至13.55,零部件上市公司为14.30%,零部件上市公司的毛利率走势更为稳健。
3.4上游行业的零部件上市公司经营指标长期逊于整车并将延续
零部件公司作为整车公司的上游,不可避免地在资金回收、产品供应上受到整车公司的约束。相应地零部件上市公司的相关经营指标多年来均逊于整车,我们认为这种趋势仍将延续。
4.上市公司细分板块:货车、摩托车景气回升
4.1货车、摩托车上市公司板块景气回升
我们对包括上海汽车、长安汽车、一汽夏利、一汽轿车在内的乘用车上市公司板块,包括福田汽车、东风汽车、中国重汽、S湘火炬(已经被潍柴动力吸收合并)在内的货车上市公司板块,包括宇通客车、金龙汽车、曙光股份在内的客车上市公司板块和包括中国嘉陵、新大洲A、钱江摩托、宗申动力在内的摩托车上市公司板块分别进行分析,认为:
货车和摩托车板块上市公司景气回升,乘用车上市公司由于上海汽车在06年实现整体上市,从而极大地带动了乘用车板块收入、利润的增长,但这种高增长如果缺乏后续的外延式扩张,显然不具备后续的持续性。
4.2乘用车上市公司盈利能力面临压力
06年4家乘用车上市公司主营业务收入和净利润分别同比增长72.73%、41.74%,加权平均每股收益0.24元,和去年同期基本持平。一季度主营业务收入和净利润分别同比增长154.74%、135.27%,每股收益0.13元。
我们认为乘用车上市公司收入和利润的快速增长主要得益于上海汽车整体上市所带来的规模扩大,因此后续年份如果缺乏外延式的增长,将使得乘用车上市公司的增长不具持续性。行业数据上乘用车行业在07年一季度的增速已从06年的30.02%放缓至22.36%,我们认为此种变化会最终反映到上市公司层面。
4.4客车上市公司进入调整期
06年3家客车上市公司主营业务收入和主营业务利润增速放缓,分别为20.72%、18.45%,同比分别下降38.75、31.09个百分点,净利润增长27.1%。毛利率为15.12%,同比微降0.06个百分点。加权平均每股收益为0.5579元,比05年下降0.08元。
07年一季度客车上市公司加权平均每股收益0.1317元,毛利率、净利润率分别下降1.43、0.26个百分点,客车上市公司进入调整期。
并且在乘用车上市公司高增长的背景下,我们注意到毛利率延续了04年以来的下滑趋势。06年乘用车上市公司毛利率为18.92%,同比微降0.34个百分点。一季度毛利率则下滑至13.30%,我们认为乘用车上市公司在盈利上面临压力。
4.5摩托车上市公司有望走出06年低谷
06年4家摩托车上市公司收入增长和业绩表现都处于低谷。06年摩托车上市公司主营业务收入增长0.37%,净利润则下降152.33%,是近5年的低谷。07年一季度,主营业务收入和净利润分别同比增长7.59%、244.72%,显示出触底回升的迹象。
06年摩托车上市公司加权平均每股收益为负的0.0391元,毛利率为11.54%,是近6年来的最低水平。07年一季度,摩托车上市公司实现扭亏为盈,加权平均每股收益0.0343元,毛利率回升至15.12%。我们认为未来摩托车上市公司有望走出06年的低谷。
5.投资建议
从未来一段时间汽车行业的发展趋势看,我们认为投资重点应转向有持续增长动力的公司、处于景气回升阶段的相关子行业以及相应的上市公司。外延式增长方面,我们建议对有资产注入和并购预期的企业重点关注。
对于乘用车,我们认为行业的整体增速可能放缓,但在自主品牌经济型轿车大发展的背景下,并且考虑到对一汽丰田的股权投资,我们建议仍保持对一汽夏利的重点关注,投资评级增持。上海汽车在经过整体资产注入后,成为中国汽车市场实力最为雄厚的企业,我们看好其业绩的持续增长,投资评级增持。
长安汽车投资评级增持。
货车行业目前正处于景气阶段,投资选择仍然是细分行业的优势企业,如福田汽车、中国重汽和潍柴动力。随着潍柴对湘火炬的吸收合并,潍柴动力的产品涵盖重型汽车发动机、变速器、车桥以及整车,其资产在中国重型汽车行业均极具竞争力。我们认为重型汽车市场相对稳定的竞争格局可能发生变化。目前福田汽车投资评级买入,中国重汽和潍柴动力增持。
对于零部件上市公司,我们需要说明的是由于可以统计的零部件公司6000多家,而A股上市公司只有32家,因此上市公司对零部件行业的代表性非常差。我们认为零部件行业正处于盈利趋稳、出口持续增长、收入利润增长超出整车的稳健发展阶段。
在上市公司层面我们建议对5类投资机会进行关注:产品结构优化的企业;出口占比较大和快速增长的企业;有资产整合和并购预期的企业;行业政策变动带来投资机会的企业;原材料价格变动提升盈利能力的企业。相应的主要上市公司有:福耀玻璃、宁波华翔、万丰奥威、黄海股份、风神股份、万向钱潮、威孚高科。投资评级均为增持。原材料价格变动对汽车轮胎企业的影响是系统性的,个股建议关注风神股份和黔轮胎。
另外我们提醒投资者注意的是:由于估值水平的普遍提高,在市场波动中把握投资机会可能是获得满意回报的重要方面。

2008年1月汽车行业销量数据看点如下:
尽管受到雪灾影响,但2008年汽车行业的开局仍然是让人满意的,全行业销售汽车85.9万辆,同比增长19.8%,其中乘用车销售66.2万辆,同比增长19.8%,商用车销售19.7万辆,同比增长19.9%;
不同企业的销售情况差异巨大,一汽、长安两大汽车集团销量增长超过40%,而奇瑞、吉利、哈飞、华晨、比亚迪等众多国内自主品牌企业多数为负增长,今年行业竞争格局的变化充满悬念,但大企业集团市场集中度有进一步上升的趋势;
一汽大众首月销售轿车65,706辆,同比增长105%,分车型统计中,捷达、速腾和奥迪A6/A4均呈现高速增长态势,这是一汽大众翻倍增长的主要原因;
长安福特马自达首月销售24,343辆,同比增长49%,随着蒙迪欧致胜和马自达2的上市,以及马自达3销售权回归,长安福特马自达的车型更加完整,新车型对上市公司增量贡献逐渐上升,2008年公司销量继续高增长的趋势明显;
1月商用车行业增速最快的子行业是大型客车和重型卡车,客车行业增长主要来自于10米以上大型客车和公交客车;而重卡整车和底盘增速最快,1月份公路运费价格指数环比继续上升1.3个百分点,重卡行业强周期趋势仍未发生明显变化;
1季度业绩预增概率较大的子行业是商用车,我们重点推荐买入中国重汽和金龙汽车,同时上海汽车和长安汽车股价调整也提供了较高的安全边际,继续维持两家公司的”买入”评级;
尽管受到雪灾影响,但2008年汽车行业的开局仍然是让人满意的,全行业销售汽车85.9万辆,同比增长19.8%,其中乘用车销售66.2万辆,同比增长19.8%,商用车销售19.7万辆,同比增长19.9%;
08年首月,不同企业的销售情况差异巨大,一汽、长安两大汽车集团销量增长超过40%,而奇瑞、吉利、哈飞、华晨、比亚迪等众多国内自主品牌企业多数为负增长,今年行业竞争格局的变化充满悬念,但大企业集团市场集中度有进一步上升的趋势;
受春节影响,1月份销量数据的披露时间较平时略有延迟,而中客网目前仍未公布客车行业的销售数据,因此我们暂时不统计客车企业的销售数据;
本月商用车重点公司中,中国重汽销售8,997辆重卡,同比增长38.7%,环比上升37.0%,是增长最快的商用车企业,根据中国重汽集团网站披露的信息,1月份重汽集团销售重卡9,400辆,1月底在手订单14,000辆,我们预计公司1季度销量增速可维持40-60%左右;
08年1月轿车重点公司中最耀眼的当属一汽集团下的一汽大众和一汽轿车,分别销售轿车65,706和14,145辆,同比增长105%和101%:
一汽大众分车型统计中,捷达销售25126辆,同比增长69%;速腾销售11592辆,同比增长220%;奥迪A6/A4合计销售13,354,同比增长95%,这三款车型的快速增长是一汽大众翻倍增长的主要原因;
一汽轿车高增长主要来自于马自达6和奔腾的旺销,1月份分别销售8,760辆和5,015辆,同比增长74%和234%。我们很难想象马自达6这样一款2003年上市的老车型在上市第5年时仍然能焕发青春活力,月销量上升到接近9,000辆!目前其市场最低价格已经降至16万元,用中高档车去抢占速腾、卡罗拉等中级车的市场,这也许是一种新的市场营销策略;
08年1月基本型轿车共销售50.1万辆,同比增长20.9%,再次创下历史最高单月销量;
我们建立的轿车库存指数显示,全国轿车库存量自07年12月以来大幅下降了50%,1季度整车厂降价压力并不大;
近期宝钢上调冷热轧板出厂价格800元,根据我们的测算,平均每辆轿车直接耗钢成本将上升638元,对中高档轿车利润影响较小,但原本利润较薄的经济型轿车受冲击较大,其毛利率可能下降1-2个百分点;
2008年1月,长安福特马自达销售24,343辆,同比增长49%,随着蒙迪欧致胜和马自达2的上市,以及马自达3销售权回归,长安福特马自达的车型更加完整,新车型对上市公司增量贡献逐渐上升,2008年公司销量继续高增长的趋势明显;
自主品牌新上市车型如上汽荣威、海马3、长安奔奔等车型销售情况均不理想,08年自主品牌新车型上市数量较07年还会增多,竞争将更加激烈;
重卡是目前市场中分歧最大的一个子行业,目前普遍预期今年可能出现负增长或微幅增长,但我们预计08年仍能保持15%的平稳增速;
从1月份表现看,重卡行业高增长态势仍在延续,销售重卡38,968辆,同比增长41%;
根据中国物流采购联合会公布的公路运费指数看,08年1月份的综合运价指数相比上个月又上涨了1.3个百分点。而受南方大雪的影响,往华东、西南及华中地区的运输价格上涨幅度则更大。如果不受天气影响,货运市场旺盛的状态仍会持续一段时间,预计运输价格还有一定上升空间;
08年1月重卡整车和底盘需求非常坚挺,分别同比增长81.4%和40.1%,而半挂牵引车增速回落至25.9%,我们认为主要由于雪灾影响,长途物流运输受到阻碍,而这一局面有望在3月份得到明显改变;
中国重汽销售8,997辆,同比增长39%,但根据集团公司网站的信息,其实际销量可能高于此数字。由于07年同期基数较低的原因,东风汽车本月销量增长高达83%,但其增速是否能够持续仍有待观察;
上汽依维柯红岩本月仅销售938辆,同比下滑18%,上汽整合红岩的效果有待时日才能体现出来;
按照汽协的统计数据,大中型客车1月销售12,147辆,同比增长18.6%,如果加上轻型客车,则全客车行业增长仅为8.22%;
根据中汽协的分类数据,1月份客车增长最快的是10米以上的大型客车和公交客车,通常年初是公交系统集中采购的旺季;
中客网数据尚未披露,我们暂不做企业的微观分析; 本月观点
1季度业绩预增概率较的大子行业是商用车,我们重点推荐买入中国重汽和金龙汽车,同时上海汽车和长安汽车股价调整也提供了较高的安全边际,继续维持两家公司的”买入”评级;
汽车零部件板块中小盘股我们重点推荐ST中鼎和万丰奥威;钢材价格上涨对汽车行业影响的量化分析
事件描述:宝钢今日公布08年2季度钢材出厂价格,平均上涨800元不等,超出市场预期。近两天汽车股大幅下跌,市场普遍担心钢材价格上涨对汽车行业会产生较大影响;
我们定量分析了此次钢材价格上涨对汽车行业的影响:
我们对不同类型汽车所需各类钢材消耗量进行分拆,并最终得出汽车整车行业今年钢价成本将上升109.34亿元,全行业单车成本较07年上升1%;
根据我们的测算,此次钢价上涨对整车行业各细分子行业的影响顺序是:重卡>轻卡>经济型轿车>大中型客车>中高档轿车,其中商用车涨价可能性最大;
根据2007年钢材价格指数走势的测算,去年我国钢材价格平均上涨幅度也有10%左右,按此推算,汽车行业平均毛利率应下降0.5个百分点。然而事实情况是行业平均毛利率由2006年14.8%上升至15.2%;
因此我们认为:2008年汽车行业的钢材成本压力会明显大于往年,钢价上涨对行业影响是负面的,但汽车行业规模效应、持续新车型的推出和企业内部挖潜等因素也将消化一部分成本上涨压力,因此其影响程度是有限的。

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